有時候，數字會說出矛盾的故事。
2025 年底，標準普爾把 USDT 的穩定性評級下調到「弱」等級，理由很直白：Tether 的儲備金已經無法吸收大幅的比特幣下跌。但與此同時，USDT 在全球的採用率卻持續攀升，尤其是在非洲和東南亞，79% 的加密貨幣使用者手上都有穩定幣。這到底是怎麼回事？
儲備金裡藏著什麼
我花了點時間看 Tether 的透明度報告。截至 2025 年第三季，他們的儲備總額是 1,375 億美元，超額準備金有 68 億美元，聽起來挺紮實的。但問題藏在細節裡——儲備的構成從去年同期的 82% 美國國債，逐漸加入了更多「風險資產」：比特幣、金衍生品（大約 116 噸黃金）、擔保貸款、企業債券。這些風險資產從佔比 17% 升到 24%，增幅 7%。
這就是標普警告的核心：當你用「會波動的東西」來支撐「應該穩定的東西」，一旦市場劇烈震盪，整個系統的韌性就會受到考驗。BDO Italia（全球前五會計師事務所之一）每季度都會審計這些數字，但對於那 116 噸黃金到底是實物還是衍生品合約，披露的粒度還不夠細。市場的疑慮並沒有完全消除。
兩條鏈上的兩個世界
如果你用過 USDT，你可能注意到它有不同的「版本」——TRC-20（跑在 TRON 鏈上）和 ERC-20（跑在以太坊上）。這不只是技術選擇，它們代表著兩個截然不同的使用場景。
TRC-20 的交易費只要 1-2 美元，1-3 秒就能確認，每秒可以處理 2,000-2,500 筆交易。這讓它成為新興市場的首選——想想看，一個在新加坡工作的菲律賓移工，要寄錢回家給家人，TRC-20 能幫他省下 40% 的匯款成本。
而 ERC-20 的交易費在高峰期可能高達 30-35 美元，確認時間 12-15 秒，但它的優勢在於深度整合進以太坊的 DeFi 生態——Uniswap、Compound 這些去中心化金融平台都是基於 ERC-20 運作的。機構投資者和大額交易偏好它，因為流動性深、複合性強。
這種分化其實反映了全球金融的分層結構：一邊是追求效率和成本的日常支付需求，一邊是追求複雜金融工具的機構級操作。
2026：監管風暴的一年
如果說 2025 年是穩定幣監管的「立法年」,那 2026 年就是「執行年」。美國的 GENIUS Act 在去年七月通過後，今年開始制定具體的監管規則，CFTC 和紐約總檢察長成為主管機構。但真正的震撼來自歐盟。
歐洲的 MiCA（加密資產市場監管法規）將在 2026 年 7 月 1 日全面生效。問題是：Tether 並沒有申請歐盟的電子貨幣機構（EMI）許可證。這意味著，從七月開始，USDT 將被強制從所有歐洲經濟區的交易所下架。
這會帶來什麼影響？最直接的，就是 ERC-20 版本的 USDT 在歐洲的流動性會大幅下降。而那些需要穩定幣的歐洲用戶可能會轉向其他合規的選擇（比如 USDC），或者乾脆轉到亞洲的交易所使用 TRC-20 版本。監管的碎片化,正在把全球的穩定幣市場切割成不同的區塊。
新興市場的真實需求
讓我印象最深的,是新興市場對 USDT 的需求有多強烈。
在奈及利亞和南非，穩定幣已經成為對抗通脹的重要工具。想像你的本地貨幣每年貶值 20-30%，而你有一份網路接案的工作，客戶願意用 USDT 付款——這不只是方便，這是你財富不被侵蝕的唯一方式。IMF 的報告估算，45 個新興市場的穩定幣潛在規模可能達到 2,500 億到 7,300 億美元。
這不是投機，這是生存。當傳統銀行系統無法提供穩定的價值儲存，當國際匯款要被中間商抽走 10-15% 的手續費，USDT 就成了一種「金融基礎設施的替代品」。
矛盾的核心
所以我們回到最初的問題：為什麼風險評級下降，採用率卻在上升？
我想了很久，最可能的解釋是：市場沒有更好的選擇。USDC 和 USDP 在流動性和覆蓋範圍上都不如 USDT，Circle 雖然合規性更好,但它主要服務的還是歐美市場。對於那些在非洲、東南亞、拉丁美洲的使用者來說，USDT 就是「那個到處都能用的穩定幣」。
這讓我想起一個比喻：USDT 就像一座老橋，工程師說它的結構有點危險，承重能力可能不足。但這是唯一一座跨河的橋，每天還有成千上萬的人必須通過它。你可以警告風險，但在新橋建成之前，人們還是會繼續使用它。
開放的問題
2026 年會是關鍵的一年。歐盟 MiCA 的壓力會不會讓 USDT 的流動性從 ERC-20 轉向 TRC-20？新興市場的採用會不會迫使監管機構重新思考「一刀切」的規則？還是說，市場最終會培育出更安全、更合規的替代品？
我不知道答案。但我知道的是，穩定幣的故事遠不只是技術和金融，它關乎全球數億人如何保護自己的財富，如何在不確定的世界裡尋找一點確定性。
這個矛盾還會持續一段時間。
延伸閱讀：
- Tether 官方透明度頁面 — 查看最新儲備金報告
- 歐盟 MiCA 法規詳解 — 了解監管細節
- Chainalysis 年度報告 — 追蹤新興市場採用趨勢
交易提醒：
如果你也在使用穩定幣進行交易，這裡有一些平台推薦：
- OKX（手續費回饋） — 邀請碼：82281434
- Binance（USDC 邀請返佣） — 邀請碼：GRO_28502_VGE6H
註：以上為推薦鏈接，投資有風險，請自行評估。
一見生財，2026 年 2 月 21 日
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