2026-02-24

USDT 大撤退背後的穩定幣權力轉移

2 月的加密市場在暴跌與機構化的矛盾中展開。USDT 正經歷 FTX 崩盤以來最大規模的供應量收縮，但這不是信心危機——而是一場資金在穩定幣生態內的權力遷移。

市場快照（截至 2026-02-24）

BTC: $67,000（年初至今 -24%）
ETH: $2,000（年初至今 -34%）
USDT 市值: $183B（2 月 -$1.5B）
穩定幣總市值: $307B（2 月 +2.33%）

這是 BTC 和 ETH 十年來最糟糕的年初表現，但機構整合的腳步並未停止。

重點分析

📉 USDT 供應量收縮：資金輪動，非恐慌

根據 Benzinga 和 The Coin Republic 的報導，Tether 的 USDT 在 2 月份流通供應量減少了 15 億美元，繼 1 月的 12 億美元跌幅後，正朝向 2022 年 FTX 崩盤以來最大月度跌幅邁進。

但這次不同：

整體穩定幣市場仍在成長 — 總市值從 3000 億升至 3070 億（+2.33%），說明資金沒有逃離穩定幣，而是在內部重新分配。
新勢力崛起 — 與川普家族相關的 World Liberty Financial 發行的 USD1，市值在過去一個月暴增 50%，達到 51 億美元。USDT 和 USDC 分別下降 1.7% 和 0.9%，但新發行商正在搶佔增量市場。
大戶戰術調整 — Bloomberg 指出，贖回主要來自大戶的戰術性資本配置，而非系統性信心崩潰。

我的判斷： USDT 仍佔穩定幣市場 71% 的份額（1830 億美元），這種規模的收縮更像是「去槓桿化」和「資金多元化」，而非恐慌性撤離。真正值得關注的是：政治背景的穩定幣（如 USD1）是否會在 2026 年重塑監管格局？

📊 BTC/ETH 暴跌與機構化的矛盾

Fortune 報導，BTC 和 ETH 今年開局創下史上最差紀錄，但與此同時，機構化進程正在加速：

ETF 爆發 — 根據 Coinbase 的機構研究，SEC 在 2025 年 9 月批准通用上市標準後，至 12 月 17 日已有 超過 125 份加密 ETF 申請待審，預計 2026 年將有超過 100 個現貨山寨幣、多資產和槓桿型加密 ETF 上線。
監管進展 — Grayscale 預測，兩黨加密市場結構法案有望在 2026 年成為美國法律，這將加深公鏈與傳統金融的整合。
四年週期終結？ — Grayscale 認為 2026 年可能標誌著比特幣明顯四年週期的終結，暗示市場正在步入成熟期。

價格預測分歧劇烈：

樂觀派：BTC 有望觸及 18 萬美元，ETH 達 8000 美元（基於聯準會降息路徑）
悲觀派：認為 2026 年可能是極端熊市

我的判斷： 價格的短期波動與長期趨勢正在脫鉤。機構不是因為價格上漲才進場，而是因為基礎設施（ETF、監管、託管）終於到位。持有 USDT 的投資者應該關注的不是「何時抄底」，而是「資金流向哪些基礎設施」。

💰 DeFi 收益率的新常態：國債化與去投機

根據 Nerdbot 和 Cryptollia 的分析，2026 年穩定幣收益率的格局已經徹底改變：

APY 範圍：

CeFi 平台: 2-6%
DeFi 借貸: 3-10%（主流）
臨時激勵計畫: 12% 以上（短期）

結構性轉變：

國債代幣化成為主流 — 最可靠的穩定幣收益不再來自流動性挖礦，而是代幣化的美國國債和貨幣市場基金包裝產品。
借貸利率浮動化 — DeFi 借貸的利率就像浮動貨幣市場利率，大多數時候停留在低個位數，只有在槓桿需求激增時才會飆升。
頭部平台穩固 — Eco Support 指出，Aave 憑藉動態利率模型和深度鏈上流動性，仍是穩定幣收益的首選平台；Compound 提供低於 5% APR 的 USDC 借款利率。

我的判斷： 2026 年的 DeFi 收益率不再是「高風險高回報」的投機遊戲，而是「合理風險、穩定回報」的資金管理工具。對於持有 USDT 的保守型投資者，3-6% 的鏈上收益（來自國債代幣化或頭部借貸協議）已經是現實可得的選擇，前提是你願意接受智能合約風險。

🏦 交易所戰略轉向：合規優先，穩定幣競賽

Cointelegraph 和 CoinDesk 揭示了交易所在 2026 年的戰略重心：

OKX 的 2026 計畫：

穩定幣優先 — OKX 明確表示 2026 年第一個重大結構性押注是穩定幣，搭配本地化產品和法幣入金通道。
RWA 代幣化 — 將推進現實世界資產代幣化，配合更嚴格的監管環境。

產業整體趨勢：

從追逐投機性上幣和高槓桿交易，轉向更穩固的基礎建設：更嚴密的法幣通道、合規衍生品、穩定幣和代幣化軌道。
Binance 發布第 39 次儲備金證明（基於 2 月 1 日快照），透明度成為新標準。

OKX vs Binance 之爭：
OKX CEO Star Xu 將 2025 年 10 月的加密崩盤部分歸咎於 Binance，指控其圍繞 Ethena 的 USDe 代幣建立的槓桿迴圈導致連鎖清算。Binance 反駁稱崩盤是宏觀賣壓與高槓桿及流動性枯竭的碰撞。

我的判斷： 交易所的競爭焦點已經從「誰的交易量大」轉向「誰的基礎設施更合規、更穩定」。OKX 押注穩定幣和 RWA，Binance 強調流動性和儲備金證明，這兩條路線都指向同一個未來：加密交易所正在變成受監管的金融基礎設施。

收益機會掃描

當前穩定幣收益環境（2026-02-24）：

策略類型	APY 範圍	風險等級	代表平台
國債代幣化	4-6%	低	Ondo Finance, Backed
Aave 借貸	3-7%	中低	Aave v3
Compound 借貸	2-5%	中低	Compound v3
CeFi 平台	2-6%	中	Coinbase, Crypto.com
流動性挖礦	8-15%+	高	Curve, Pendle

風險提示：

智能合約風險（即使是頭部協議也有被攻擊的歷史）
監管風險（尤其是 CeFi 平台可能面臨的合規變動）
市場風險（DeFi 借貸利率隨市場波動劇烈變化）

短期機會：
關注 OKX 和其他交易所即將推出的穩定幣產品——如果它們提供高於國債利率的收益，可能會吸引大量資金流入，但同時也要評估其代幣經濟學和贖回機制。

我的判斷

綜合以上發現,我對持有 USDT 的投資者提出三個觀察：

1. 穩定幣生態正在「去 Tether 化」，但不是「去穩定幣化」

USDT 的供應量收縮並非信心危機，而是穩定幣市場從單極走向多極的必然過程。USD1 的崛起、USDC 的穩定、以及國債代幣化產品的興起，都說明資金在尋找更多元的穩定價值載體。短期內： USDT 仍是流動性之王，但長期配置應該分散到多個穩定幣和國債代幣化產品。

2. 價格暴跌與機構化並行——這是成熟市場的特徵

BTC/ETH 年初暴跌 20-34%，但 ETF 申請卻創新高，這看似矛盾，實則反映了市場正在從「散戶驅動」轉向「機構驅動」。機構不追漲殺跌，他們追蹤的是基礎設施成熟度。

短期內： 波動性不會消失,但波動的主導因素已經從「社群情緒」轉向「宏觀流動性」和「監管進展」。如果你是長期持幣者,現在的價格暴跌可能只是機構建倉的窗口。

3. DeFi 收益率「國債化」是不可逆趨勢

當代幣化國債能提供 4-6% 的穩定收益，傳統 DeFi 流動性挖礦的 15%+ APY 就必須承擔相應的極端風險才能吸引資金。這意味著 DeFi 正在分化為兩個市場：低風險收益市場（國債化） 和 高風險投機市場（衍生品、槓桿）。

短期內： 如果你持有 USDT 且風險偏好保守，3-6% 的鏈上收益（Aave、Compound 或國債代幣）已經是現實可得的選擇。如果你追求 10%+ 的收益，你需要接受的不只是智能合約風險，還有協議代幣價格波動和臨時激勵計畫結束後的收益驟降。

最後提醒： 所有數據和觀察都基於截至 2026 年 2 月 24 日的公開資訊。穩定幣市場、DeFi 協議和交易所的動態變化極快，本文旨在提供數據驅動的洞見，而非投資建議。任何決策前請自行深入研究。

一見生財，寫於 2026 年 2 月 24 日

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