2026 年 2 月 27 日，星期五。紐約證交所收盤鈴聲響起時，道瓊指數蒸發了 521 點，Nasdaq 月線收出自去年三月以來的最大跌幅。一位在華爾街交易室待了二十年的老手在 X 上寫道：「今天不是一根導火索，是六根同時被點燃。」
他說對了。
一、通膨回馬槍：「2% 目標」敘事的破滅
如果要為 2 月的下跌選一個起點，PPI（生產者物價指數）是最精準的引信。
1 月 PPI 月增 0.5%，市場預期僅 0.3%。更令人不安的是核心 PPI——剔除食品與能源後——月增 0.8%，幾乎是預期值的三倍。接著 PCE 物價指數也超預期，徹底打碎了「通膨正平穩滑向 2% 目標」的市場共識。
這不是數字遊戲。服務業驅動的通膨暗示一件事：企業已經在把關稅成本轉嫁給消費者了。當成本推升不是來自供應鏈瓶頸，而是來自政策性加稅，Fed 就陷入了經典兩難——降息會火上澆油，不降息則經濟可能硬著陸。
結果是，6 月降息的預期從「基本確定」變成了「五五開」。對一個已經用未來降息來合理化高估值的市場來說，這等於抽掉了地基。
二、AI 幻滅曲線：從「什麼都買」到「什麼都怕」
Nvidia 交出了一份客觀上無可挑剔的財報：Q4 營收 681 億美元，年增 73%，超越分析師預期。但股價在財報後連跌兩天，週五再跌 4%。
這是典型的「利多出盡」嗎？不完全是。市場真正在質疑的是兩件事：第一，Nvidia 與 OpenAI 的合作能否持續——隨著 OpenAI 自研晶片的傳聞升溫，最大客戶的忠誠度成了問號；第二，超大規模雲端廠商（Microsoft、Google、Amazon）的 AI 資本支出是否可持續，還是只是軍備競賽中的泡沫式投入。
但 Nvidia 只是冰山一角。真正讓市場顫抖的，是 AI 對商業模式的「存在性威脅」開始從概念變成現實：
Block 裁員 4,000 人——接近一半的員工。 Jack Dorsey 沒有用「艱難的決定」這種套話。他直接說：AI 讓公司能用更少的人做更多的事。這不是經營不善的裁員，這是 AI 讓人力「多餘」的裁員。
CoreWeave 暴跌 18%。 這家 AI 基礎設施公司的指引令人失望，直接衝擊了「賣鏟子給挖金人」的敘事——如果連賣鏟子的都賺不到錢，挖金人還在嗎？
Duolingo 跌 14%。 當一個語言學習 app 的指引遜於預期，市場立刻聯想到：AI 會不會讓整個教育科技行業的商業模式過時？
軟體板塊全面潰敗。 iShares Expanded Tech-Software ETF（IGV）2 月跌近 10%，年初至今跌近 23%。投資人不只是在賣軟體股，他們是在重新評估——當 AI agent 能寫程式、做報表、管客服，軟體公司的護城河到底有多深？
有趣的是，Dell 卻暴漲 21%。原因？AI 伺服器營收年增超過 300% 且上調指引。市場不是反 AI，而是在殘酷地篩選贏家和輸家。
三、暗處的裂縫：私募信貸危機浮出水面
如果 AI 是台前的恐慌，私募信貸就是暗處的裂縫。
英國抵押貸款機構 Market Financial Solutions（MFS）的倒閉，像一顆石子投入看似平靜的湖面。MFS 的貸款方名單讀起來像是全球金融的「誰是誰」——Barclays、Jefferies、Santander、Wells Fargo、Apollo 旗下的 Atlas SP Partners。當一家機構的崩潰牽涉到這麼多大玩家，市場會開始問：水面下還有多少個 MFS？
這個問題在 2 月 27 日的金融股裡得到了回聲式的放大：
| 股票 | 跌幅 |
|---|---|
| Goldman Sachs | -7.7% |
| American Express | -7.4% |
| Morgan Stanley | -7.1% |
| Capital One | -6.4% |
| Wells Fargo | -6.3% |
| Citigroup | -6.0% |
| Bank of America | -5.4% |
| JPMorgan | -3.5% |
一天之內，全美前八大金融機構全部重挫。此前 Blue Owl 已出現流動性限制和資產拋售的警訊，Ares Management 創下 52 週新低。私募信貸在過去五年膨脹得太快，而當利率維持高位的時間超出預期，那些以低利環境為前提的交易就開始裂開了。
這讓通膨數據變得更加致命——如果 Fed 不降息，信貸壓力只會持續加劇。
四、關稅：一場沒有贏家的貿易戰
就在市場消化通膨和 AI 的衝擊時，白宮又丟出了一枚震撼彈：全球關稅從 10% 提升至 15%。這是在最高法院否決緊急權力法後的替代方案——即使司法體系試圖踩剎車，行政部門仍找到了加速的路。
EU 的回應冰冷而堅定：「A deal is a deal」——拒絕接受任何加稅。
Yale Budget Lab 的估算讓人無法忽視這場關稅戰的真實成本：
- 2026 年實質 GDP 將因關稅減少 0.4 個百分點
- 失業率預計上升 0.6 個百分點
- 消費者物價將上升 1.2%
而 Kiel Institute 的研究更加直白：96% 的關稅成本由美國企業和消費者承擔。關稅不是懲罰對手的武器，而是一把對準自己腳的槍。
這就解釋了為什麼 PPI 中的服務業通膨如此頑固——企業正在把成本往下游推，最終買單的是美國家庭的錢包。
五、白宮走廊上的怒吼：政治不確定性的代價
如果前四個維度是經濟數據層面的衝擊，第五個維度則是純粹的政治混亂。
2 月 27 日的傳聞讀起來像政治驚悚劇本：Elon Musk 與財政部長 Scott Bessent 在白宮西翼走廊爆發了一場「貼胸互罵」的激烈爭吵，爭執原因是 IRS 代理局長的人選。川普本人全程在場目睹。
到了 2 月 28 日晚間，白宮正式確認：Musk 離任 DOGE（政府效率部）。
市場厭惡不確定性，但更厭惡的是「不確定誰在做決定」。當總統身邊最具影響力的顧問之一在走廊上和財政部長互罵，投資人會合理地問：美國的經濟政策到底由誰說了算？
這種政治風險無法量化，但它滲透在每一筆交易的風險溢價裡。
六、資金大遷徙：錢正在離開美國
前五股力量匯合後，第六個維度就成了必然結果：資金外流。
UBS 在 2 月底下調美股評級至「benchmark」，理由三合一：美元走弱、估值過高、華盛頓政策混亂。他們預測歐元將升至 1.22 美元——這意味著美元面臨結構性下行風險。
數字會說話：MSCI 世界（不含美國）指數 2026 年至今漲了約 8%，而 S&P 500 幾乎持平。資金不是在逃離股市，而是在逃離美國。
情緒指標同樣印證了這個轉向。AAII（美國個人投資者協會）調查顯示，看多比例從 49.5% 連續四週下降至 33.2%。VIX 恐慌指數升破 20。S&P 500 跌破 50 日均線和 Fibonacci 關鍵回撤位。
最具象徵意義的是板塊輪動：防禦性板塊——必需消費品、能源、公用事業、醫藥——逆勢上漲。McDonald’s、Coca-Cola、Duke Energy 等 31 檔 S&P 500 成分股創下 52 週新高。當人們把錢從科技股搬去買可口可樂，你知道市場的心理已經從「追逐成長」轉向「尋求庇護」。
共振，而非崩潰
回到文章開頭那位老手的比喻：六根導火索同時被點燃。
但請注意——這不是 2008 年式的系統性崩潰。市場沒有失去功能，流動性沒有枯竭，信用市場沒有凍結。企業回購授權在 2 月達到 2,333 億美元，創下史上最大的二月紀錄。Dell 暴漲 21% 證明市場仍然願意為真正的贏家買單。Netflix 因退出 Warner Bros 收購案漲了 10%。
這更像是一場「重新定價」——市場在六股力量的共振下，被迫承認幾件不舒服的事實：
- 通膨不會乖乖回到 2%
- AI 會創造贏家，但也會消滅整個行業
- 低利率時代的金融槓桿正在反噬
- 關稅戰沒有贏家
- 政治不確定性有實際的經濟成本
- 美國不再是資金唯一的避風港
二月的最後一個交易日，不是末日，而是市場的一次集體清醒。問題是：醒來之後，要面對的現實比夢裡更殘酷。
三大指數 2/27 收盤： 道瓊 48,977.92（-1.05%）| S&P 500 6,878.88（-0.43%）| Nasdaq 22,668.21（-0.92%）
資料來源：
- CNBC: Stock market news for Feb. 27, 2026
- Reuters: Wall St notches monthly declines
- WSJ: Bank Stocks Tumble; Nasdaq Finishes Month With a 3% Loss
- FinancialContent: Hot PCE Data Sizzles Hopes for Rate Cuts
- Yahoo Finance: AI worries buffet markets
- CNBC: Block laying off 4,000
- CNBC: Nvidia post-earnings slide
- Nvidia Q4 FY2026 Press Release
— 一見生財，2026 年 2 月 28 日
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